周期依然在左侧——国君周期论剑电话会邀请函
周期股尚处于盈利弹性的左侧
业绩弹性将是股价核心驱动
策略核心观点
横盘震荡消化估值及筹码压力
市场的下跌是在基本面预期充分透支的背景下，利率上行的预期及微观结构恶化的结果。分子端基本面预期的打满、分母端利率预期的上行和交易层面抱团股微观结构的恶化令周内的盘跌尽数回吐开年以来的收益，“A股史上首次蓝筹股泡沫”破裂。沪深所隐含的预期收益率与十年期国债收益率2.8%的差值已降至过去十年的最低位，预示高估值股票对利率抬升的高敏感。增长预期+通胀预期抬升下远端现金流的贴现价值降低。而市场的调整又引发微观交易结构崩塌这一更深层次的问题。往后看，整个市场上行的动能在于结构上的盈利的修复，下行的压力来自利率上行的预期和微观交易结构的问题。对于后市，我们维持震荡的趋势，以高估值龙头股为代表的股票未来需要横盘震荡消化筹码集中及估值的压力。
不用过分担心股灾的风险，但也不可怀着抄底之心。微观结构修复“非一日之功”，利率上行的预期伴随美国通胀可能进一步上调，这令大盘短期仍有下探可能。但是同样的，年周期性的高景气与服务业的复苏是支撑市场上行的结构动能，同时阶段性的流动性收紧预期已逐步被市场充分反映，市场下行亦是有底。具体来看，“外围低利率+弱美元环境”结束之下流动性拐点体现为全球资金再平衡而非国内央行流动性收紧。一方面疫苗接种进程+2月美国非农和PPI数据的超预期令期限利差拉开加速上行的步伐，针对短端利率美联储边际“更鸽”已无空间；另一方面与汇率高度相关的中美实际利率的差值已出现扭转，强美元+强美债的组合令全球资金回流，此类预期已在市场逐步反映。因此，波动仍是主旋律，市场上有顶、下有底。
低估值防守不是最佳策略，进攻才是最好的防守。抱团股能否继续追逐？抱团之外是否还有风景？我们认为抱团股内部将出现分化，有业绩有成长的抱团股有望卷土重来，跟随风格上涨但成长性不足的抱团股将会继续调整。A股与美股适用相同的“蓝筹规律”，复盘美股-年蓝筹股泡沫的破灭与修复，抱团股会跟随盈利与景气度的分化而分化。纯粹的低估值防守不可取，高成长进攻才是王道。此外盈利改善更快、估值相对合理、具备竞争优势的公司，包括细分赛道的白马及龙二、龙三等，我们称之为中盘蓝筹，抱团之外风景独好。
继续看好周期，变化在于全球原材料周期的末端与碳中和概念的开端。后疫情时代周期行情经历“逆周期对冲的基建地产周期”-“全球复苏”-“碳中和的供需格局颠覆”三阶段，当下推荐碳达峰、碳中和部署主题：钢铁（宝钢股份）/新能源（宁德时代、亿纬锂能）。此外，推荐三条主线：1）需求与盈利扩散+外延信贷依赖削弱、内生现金流创造能力增强+中游成本可转嫁的共振方向：机械（纽威股份/博实股份）；2）高景气延续的全球原材料周期：有色（紫金矿业）/石化（中海油服）；3）预期充分调整、回归基本面增长的科技：电子（立讯精密）。同时继续推荐具备稀缺性的互联网港股龙头。
有色核心观点
当顺周期遇到碳中和，铝和锂迎最好投资机会
有色邬华宇/汤龑/朱敏
结论：顺周期高弹性低估值铝铜、新能源金属锂，这两条主线仍是最强的赛道。在碳中和的时代大背景下，电解铝高耗能行业迎来新一轮“供给侧改革”，锂电需求长期发展确定性更强，铝和锂迎最好投资机会。
一、基本金属：碳中和时代大背景下，电解铝迎新一轮“供改”，铜继续受益全球经济复苏
1.碳中和背景下，电解铝盈利中枢抬升，有望迎来双击：
内蒙率先开始高能耗行业管控。内蒙古包头市Q1能耗双控红色预警响应措施要求相关铝企停产停建。此次涉及的限产企业（原铝）为包铝和东方希望，运行产能分别约56万吨/88万吨，若按文件要求各减少用电万千万时或当月减少能耗4万吨煤标，估算实际影响量各1万吨/月，年化24万吨产能，占比内蒙古/全国总产能约3.8%/0.6%。
从内蒙双控看，电解铝行业的管控基本来自三方面。①现有产能产量的影响，②新增产能投放的低于预期，③电力成本变化，成本曲线出现结构性变化。内蒙古限产或只是开始，碳中和背景下，不排除其他省份陆续出台相应措施。
铝需求超预期，盈利有望持续走高。①供给刚性，17年供给侧改革和目前碳中和的大时代背景下，电解铝产能天花板万吨，且未来有望进一步游化。②需求超预期，年春季，淡季国内累库存低于预期，反应竣工和制造业需求不弱，看好铝价持续上涨。③成本项氧化铝产能无序投放持续过剩（预计年产能万吨严重过剩），随着国内进口铝土矿价格中枢下滑及进口量增加将对氧化铝价格支撑减弱，铝价高位的同时也系原材料氧化铝价格持续弱势，判断此轮高盈利可持续。标的：云铝股份、神火股份、中国宏桥（HK）、天山铝业、南山铝业、中国铝业（AH）、明泰铝业。
2.铜，受益全球经济复苏，铜价有望创新高：对全球定价的铜的宏观背景：①全球经济的复苏预期。②全球货币和流动性依旧是宽松的，在这个时间窗口就是全球定价大宗商品最好的时间窗口。供给端资本开支过去5年一直维持低水平，未来供给增量有限，预计年供给增量可能在2%左右；需求端，全球经济复苏影响叠加产业趋势，预估年总体需求增长75万吨左右（+4%）（传统60万吨+新兴15万吨），铜行业供需更加紧张，叠加目前低库存水平，需求超预期，铜价的弹性极大。标的：紫金矿业（AH）、西部矿业、五矿资源（HK）、江西铜业（AH）、云南铜业。
二、电车超预期，锂行业迎价格拐点，有望长期维持高位
锂价短期企稳，静待需求旺季进一步上涨。目前电池级碳酸锂价格成交在8.5-8.8w，涨价速度开始变慢，成交量有所下滑。锂价在1-2月份快速上涨之后，下游需要时间消化，也属正常。仍看好后面旺季锂价继续上涨。
锂矿短缺已经显现。目前主流报价机构锂精矿价格依旧是美元左右，体现了锂精矿月单调价的滞后，现在市场真实状态：①即使出的起美元的价格，依旧是买不到货的（美元锂精矿，折LCE成本在5.8w左右，锂价8.5w，还是很赚钱），②二三线锂盐厂已经出现缺矿的状态，很可能已经开始影响开工率了。③最近锂业公司公告的锂资源布局也能体现目前锂资源短缺的窘迫。
3年内锂价中枢看9-10w。本轮锂行业需求周期强劲，每年复合增速30%，但受限于全球供给侧锂资源和锂冶炼相互不匹配，锂价维持高位的时间有望超预期。主要系，优质锂资源多在海外锂企业手上，但海外企业资源开发的效率低，时间长，中国企业冶炼能力独步天下，但资源拥有较少，因此，未来全球锂行业Capex释放速度和新增产能的节奏，将远远跟不上锂行业的需求。
标的：永兴材料、ST融捷、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、中矿资源。
基础化工核心观点
化工景气仍上行，